凯发天生赢家一触即发凯中精密专注|老孙头的春天第三集|电机领域 应收账款与存货连

　　发电ღ◈，电力凯发k8国际ღ◈。凯发电气凯发k8国际官网登录11月24日ღ◈，深圳市凯中精密技术股份有限公司（以下简称“凯中精密”）正式登陆深圳证券交易所挂牌上市ღ◈，股票代码为ღ◈：002823ღ◈。凯中精密是一家专注于微特电机用换向器研发ღ◈、设计ღ◈、制造及销售的高新技术企业ღ◈，公司以产品设计ღ◈、精密模具设计和专用自动化生产及检测设备开发为核心ღ◈，以及精密模具制造ღ◈、高速精密冲压及成型ღ◈、专用设备制造等制造技术ღ◈，稳定的产品质量为基础ღ◈，进入了国际知名跨国企业的全球采购体系ღ◈。公司本次募集资金4.94亿元用于长沙凯中电气科技有限公司电机整流子新建项目ღ◈、深圳市凯中精密技术股份有限公司高端电机整流子产业化及生产基地项目等ღ◈。

　　公开资料显示ღ◈，凯中精密于5月20日发布最新招股说明书ღ◈，7月15日首发申请获通过ღ◈。11月15日ღ◈，凯中精密启动申购ღ◈，申购价格13.73元ღ◈，单一帐户申购上限14000股ღ◈，申购数量500股整数倍ღ◈，主承销商为国信证券ღ◈。凯中精密此次发行总数为3600万股ღ◈，网上发行1400万股ღ◈，发行价格为13.73元/股ღ◈，发行市盈率22.97倍ღ◈。网上发行最终中签率为0.0278246601%ღ◈，逾7.2万股遭弃购ღ◈。网上投资者放弃认购的股份数量66,033股ღ◈，网下投资者放弃认购的股份数量5,630股ღ◈。股价走势来看ღ◈，凯中精密自24日上市以来连续五个交易日涨停ღ◈，截止11月29日收报26.32元ღ◈。

　　据证监会网站消息ღ◈，主板发审委在2016年第110次会议审核结果公告及首发申请文件反馈意见中对凯中精密提出诸多问询ღ◈。如ღ◈：报告期内ღ◈，发行人前五名客户销售占比分别为56.64%ღ◈、56.29%和53.29%ღ◈，向前五名供应商采购占比分别为76.64%ღ◈、80.05%和75.22%ღ◈。客户集中度和采购集中度均较高ღ◈。请补充披露ღ◈：（1）主要客户的基本情况ღ◈、主要交易内容ღ◈，客户目前对发行人产品的总需求量ღ◈、发行人产品所占比例ღ◈、该等客户未来的业务发展计划等情况ღ◈。

　　据公司上市保荐书显示ღ◈，2013年ღ◈、2014年ღ◈、2015年ღ◈，2016 年1-6月公司营业收入分别为73,163.56万元ღ◈、82,996.65万元ღ◈、87,992.46万元ღ◈、49,083.23万元ღ◈，归属母公司股东的净利润分别为7,637.73万元ღ◈、7,595.85万元ღ◈、9,125.45万元老孙头的春天第三集ღ◈、5,271.89万元ღ◈。招股书显示ღ◈，公司近三年应收账款余额分别为 16,938.22 万元ღ◈、19,896.90 万元和22,899.86 万元ღ◈。公司也坦言未来存在应收账款不能及时收回ღ◈、销售客户集中风险ღ◈、主要原材料供应商相对集中ღ◈、库存商品逐年增加等风险因素ღ◈。

　　招股书显示ღ◈，凯中精密是一家专注于微特电机用换向器研发ღ◈、设计ღ◈、制造及销售的高新技术企业ღ◈，以产品设计ღ◈、精密模具设计和专用自动化生产及检测设备开发为核心ღ◈，以精密模具制造ღ◈、高速精密冲压及成型ღ◈、专用设备制造等制造技术为支撑ღ◈，凭借稳定的产品质量ღ◈，进入国际知名跨国企业的全球采购体系ღ◈，拥有博世集团ღ◈、德昌电机ღ◈、法雷奥ღ◈、万宝至ღ◈、大陆集团和阿斯莫等全球知名客户ღ◈，并获得博世集团ღ◈、万宝至等授予全球优秀供应商ღ◈、优秀供应商等各类荣誉称号ღ◈。同时ღ◈，公司抓住下游行业节能ღ◈、环保的发展趋势ღ◈，研发生产出石墨电机换向器和起停电机换向器等新产品ღ◈。2012 年老孙头的春天第三集ღ◈、2013 年和 2014 年公司产销量排名国内第一ღ◈。

　　公司主要产品为各类微特电机用换向器ღ◈，作为电机的核心部件之一ღ◈，广泛应用于汽车ღ◈、家用电器ღ◈、电动工具ღ◈、办公设备ღ◈、航空航天及其他领域ღ◈。公司将依托自身精密模具设计和开发优势ღ◈，抓住工业 4.0 和“中国制造 2025”的战略机遇ღ◈，不断开发新的精密部件产品和拓展下游应用领域ღ◈，提升竞争力和实现快速发展ღ◈。

　　由于我国电机市场需求庞大ღ◈、劳动力成本较低以及电机配套产业的成熟ღ◈，全球电机生产逐步向我国转移ღ◈，国际知名电机企业博世集团ღ◈、大陆集团ღ◈、法雷奥ღ◈、德昌电机ღ◈、万宝至等纷纷在我国大陆设厂ღ◈，我国已经成为电机的主要生产基地和出口基地凯发天生赢家一触即发ღ◈。

　　伴随着电机行业应用领域的不断拓展ღ◈，电机零部件行业面临难得的发展机遇ღ◈。同时ღ◈，电机零部件行业作为电机产业链的关键环节ღ◈，上下游产业的复杂性和规模生产的经济性ღ◈，使有竞争力的专业生产企业从生产配套型向生产服务型转变ღ◈，服务的内涵扩展至电机核心部件的设计ღ◈、专有技术工艺的研发和改进ღ◈、关键材料的研究以及专用设备的设计开发等ღ◈。

　　据证监会网站消息ღ◈，7月15日ღ◈，主板发审委在2016年第110次会议审核结果公告中对凯中精密提出诸多问询ღ◈。

　　1ღ◈、请发行人代表进一步说明无刷电机的技术提升和推广对有刷电机应用范围的具体影响ღ◈，发行人是否存在技术更新的风险ღ◈，发行人所处行业的经营环境是否已经或将要发生重大变化ღ◈。请保荐代表人说明相关核查情况ღ◈。

　　2ღ◈、发行人代表进一步说明报告期内发行人的内销比例逐年上升的具体原因和合理性ღ◈，发行人的生产经营模式ღ◈、产品或服务的品种结构是否已经或将发生重大变化ღ◈，对发行人的持续盈利能力是否构成重大不利影响ღ◈。请保荐代表人说明相关核查情况ღ◈。

　　3ღ◈、请发行人代表进一步说明报告期内发行人在柔性生产方式下是否采用作业成本计算方法,制造费用的归集和分配过程ღ◈，针对不同个性化产品的定价策略和相应毛利率水平ღ◈。请保荐代表人说明相关核查情况ღ◈。

　　另外ღ◈，发审委在首次公开发行股票申请文件反馈意见中也提出诸多问询ღ◈。如ღ◈：据招股说明书披露ღ◈，报告期内ღ◈，发行人前五名客户销售占比分别为56.64%ღ◈、56.29%和53.29%ღ◈，向前五名供应商采购占比分别为76.64%ღ◈、80.05%和75.22%ღ◈。客户集中度和采购集中度均较高ღ◈。请补充披露ღ◈：（1）主要客户的基本情况ღ◈、主要交易内容ღ◈，客户目前对发行人产品的总需求量ღ◈、发行人产品所占比例ღ◈、该等客户未来的业务发展计划ღ◈；（2）发行人产品的竞争优势凯发天生赢家一触即发ღ◈，是否具有替代风险ღ◈。结合相关合同条款ღ◈，分析同主要客户交易的可持续性ღ◈，详细披露销售客户集中相关风险ღ◈：（3）向前五名供应商采购的具体内容老孙头的春天第三集ღ◈，供应商集中度较高是否对发行人的生产经营构成风险ღ◈，如果存在供应商集中度较高的风险ღ◈，请充分披露该风险对发行人生产经营的影响ღ◈。中铝洛阳铜业有限公司东莞分公司ღ◈、中铝华中铜业有限公司是否应合并列示ღ◈。

　　据招股说明书披露ღ◈，发行人2014年度“研发投入”为2767.98万元ღ◈，而管理费用中“研发支出”为2796.34万元ღ◈。请发行人说明研发支出与研发投入金额不一致的原因ღ◈，研究阶段和开发阶段的区分条件ღ◈。

　　公开资料显示ღ◈，凯中精密于5月20日发布最新招股说明书ღ◈，7月15日首发申请获通过ღ◈。11月15日ღ◈，凯中精密启动申购ღ◈，申购价格13.73元ღ◈，单一帐户申购上限14000股ღ◈，申购数量500股整数倍ღ◈，主承销商为国信证券ღ◈。凯中精密此次发行总数为3600万股ღ◈，网上发行1400万股ღ◈，发行价格为13.73元/股ღ◈，发行市盈率22.97倍ღ◈。网上发行最终中签率为0.0278246601%ღ◈，逾7.2万股遭弃购ღ◈，网上投资者放弃认购的股份数量66,033股ღ◈，网下投资者放弃认购的股份数量5,630股ღ◈。股价走势来看ღ◈，凯中精密自24日上市以来连续五个交易日涨停ღ◈，截止11月29日收报26.32元ღ◈。

　　中投证券研报认为ღ◈，本次募集资金用于长沙凯中电气科技有限公司电机整流子新建项目老孙头的春天第三集ღ◈、深圳市凯中精密技术股份有限公司高端电机整流子产业化及生产基地项目ღ◈，将助力凯中精密突破产能瓶颈ღ◈，提升公司市占率和盈利能力ღ◈，优化产品结构ღ◈，打造新的利润增长点ღ◈。

　　预计凯中精密2016-2018年营业收入分别为10.18亿元ღ◈、10.99亿元ღ◈、13.52亿元ღ◈；归母净利润1.06亿元ღ◈、1.17亿元ღ◈、1.47亿元ღ◈；每股收益0.74元ღ◈、0.81元ღ◈、1.02元ღ◈，参照可比公司2016PE水平ღ◈，给予30-37元目标价格区间ღ◈。

　　凯中精密在招股书中坦言未来公司存在诸多风险因素ღ◈。报告期期末ღ◈，公司应收账款余额分别为 16,938.22 万元ღ◈、19,896.90 万元和22,899.86 万元ღ◈，占当期营业收入的比例分别为 23.15%ღ◈、23.97%和 26.02%ღ◈。若主要客户的经营状况发生重大不利变化ღ◈，致使应收账款不能及时收回ღ◈，将对公司资产质量以及财务状况产生较大不利影响ღ◈。

　　公司还存在销售客户集中的风险ღ◈。公司主营业务前五名客户销售收入总额分别为 37,980.72 万元ღ◈、39,680.33 万元和 44,033.51 万元ღ◈，占主营业务收入的比例分别为 56.29%ღ◈、53.29%和 54.78%老孙头的春天第三集ღ◈，集中度较高ღ◈。若上述客户生产经营状况发生重大不利变化或未来发展计划发生变化ღ◈，需求下降ღ◈，或因为公司在产品品质ღ◈、及时交付以及持续竞争力等方面出现问题导致主要客户转向其他供应商采购相关产品ღ◈，将给公司的生产经营带来一定的不利影响ღ◈。

　　同时ღ◈，在报告期内ღ◈，公司向前五名原材料供应商采购金额分别为 24,087.78 万元凯发天生赢家一触即发ღ◈、25,682.51 万元和 23,406.16 万元ღ◈，占公司当期采购总金额的比例分别为 83.93%ღ◈、79.44%和 73.79%ღ◈。若公司与主要供应商的合作关系发生变化ღ◈，或者公司主要供应商的经营或财务状况出现不利变化ღ◈，有可能导致供应商不能及时ღ◈、足量ღ◈、保质的提供原材料ღ◈，将对公司的生产经营活动造成一定的影响ღ◈。

　　在存货管理方面ღ◈。招股书显示ღ◈，报告期期末老孙头的春天第三集ღ◈，公司存货分别为 10,111.60 万元ღ◈、11,160.17 万元和 12,386.49万元ღ◈，占流动资产的比例分别为 29.67%ღ◈、29.80%和 29.03%ღ◈。若公司存货管理不善或未能有效执行存货管理制度凯发天生赢家一触即发ღ◈，将给公司的生产经营带来一定的不利影响ღ◈。对此老孙头的春天第三集ღ◈，发审委在首次公开发行股票申请文件反馈意见中也提出ღ◈，发行人存货中库存商品ღ◈、发出商品占存货的比例较高ღ◈，且库存商品2014年增幅较大ღ◈。请结合发行人“以销定产”的生产经营模式及在手订单情况ღ◈，分析并补充披露ღ◈：库存商品逐年增加的原因凯发天生赢家一触即发ღ◈，各期末存货订单支持率的情况ღ◈，是否存在未签订合同但已进行生产备货的情况ღ◈，是否符合其采购业务流程及相关内部控制制度ღ◈。请会计师结合报告期内原材料平均采购价格ღ◈、市场价格及变动趋势ღ◈，说明原材料是否存在减值迹象ღ◈、是否应该计提存货跌价准备ღ◈，目前的存货跌价准备是否计提充分ღ◈。

　　公司还存在产能扩大导致的产品销售的风险ღ◈。招股书显示ღ◈，根据市场需求情况ღ◈、换向器行业发展趋势以及公司未来发展战略ღ◈，公司决定本次募集资金投向为年产石墨换向器及起停电机换向器合计 2,900 万只项目ღ◈、年产各种类别电机换向器 28,682 万只项目ღ◈。公司本次发行募集资金投资项目达产后ღ◈，公司产能将较目前有较大幅度增长ღ◈。新增产能对公司的市场开拓能力提出了更高的要求ღ◈，若未来客户需求增长放缓ღ◈，或公司新市场拓展进展不畅ღ◈，将导致募集资金投资项目投产后产生销售风险ღ◈。